Différentes formes d'equity credit. Utilité pour les émetteurs et les investisseurs

Extraits de l'exposé

[...] Tout titre de dette dont les intérêts peuvent être suspendus par l'entreprise en cas de difficultés se rapproche fortement des actions ordinaires, d'où l'attribution d'equity credit. S&P estime que l'entreprise doit pouvoir suspendre ses versements pour 5 à 6 ans ; au-delà, les chances de rétablissement deviennent minimes donc tout délai de suspension supérieur est sans importance. La conditionnalité de la suspension est secondaire : si les versements d'intérêts sont suspendus après le non versement de dividendes, l'agence ne juge pas cette flexibilité suffisante car un dividende minime oblige l'entreprise à payer les charges de ses titres hybrides. [...]

[...] Notons bien que ces reclassements n'ont de valeur qu'analytique, effectués par les agences pour le compte des entreprises afin d'orienter les investisseurs, sans aucune implication comptable ou fiscale. La dénomination de l'instrument hybride en termes de dette ou action conserve une certaine importance : quand bien même chaque titre est jugé en fonction de ses propriétés propres qui le rapprochent ou non des caractéristiques des capitaux propres, la dénomination conserve un rôle important pour les investisseurs qui fondent dessus leurs premières impressions quant à la nature des titres émis. [...]

[...] Autres titres hybrides: on peut d'abord citer les obligations remboursables en actions (ORA) qui ont un caractère obligatoire et non optionnel. Là aussi, il s'agit de réaliser une augmentation de capital, mais les ORA bénéficient de l'avantage de pouvoir être conditionnelles (au succès d'une opération d'acquisition par exemple). L'intérêt pour l'investisseur est plus limité, puisqu'acheter une ORA revient à acheter à terme une action en payant immédiatement. Il existe aussi des obligations échangeables en actions d'une autre société (où l'émetteur détient une participation), des actions traçantes (qui sont indexées sur les performances d'une filiale ou d'une division non cotée), etc. [...]

[...] Pour Michael Jensen, théoricien de la relation d'agence et de la gouvernance d'entreprise, cet essor constitue une des innovations financières les plus importantes de ces dernières décennies Une illustration de financement hybride : la dette mezzanine La dette mezzanine, source de financement déterminante des LBO : Un LBO (leveraged buy out) est une opération d'acquisition financée par les revenus futurs de la cible : le rachat est réalisé par un holding avec un minimum de fonds propres et une dette très importante qui sera par la suite remboursée grâce à la rentabilité espérée de l'entreprise acquise. Ces opérations, en forte expansion depuis quelques années, reposent donc sur l'effet de levier (rentabilité financière très élevée puisque la mise de fonds est faible comparativement à la dette souscrite), d'où un risque de défaut supérieur à la moyenne. Le succès d'un LBO repose en partie sur la capacité à convaincre les créanciers de prendre part à un montage aussi risqué. [...]

[...] Pour l'entreprise, les fonds propres présentent donc l'avantage d'être des moyens de financement permanents, induisant des paiements modulables en fonction des performances (dividende variable, voire optionnel), mais ces capitaux exigent une rémunération supérieure. Les fonds propres sont donc le moyen de financement le plus coûteux. La dette a les caractéristiques inverses : sécurité de la rentabilité (indépendante des résultats de l'entreprise) et risque supporté plus limité (les créanciers étant désintéressés en cas de défaut avant les actionnaires) ; d'où une rentabilité pour l'investisseur (et un coût pour l'emprunteur) moindre. Qui plus est, les charges d'intérêts payés du fait de l'emprunt sont déductibles de l'impôt sur les bénéfices (contrairement aux dividendes). [...]